La fusion (appelée the merge) représente l’union de la couche d’exécution existante d’Ethereum (celui que nous utilisons aujourd’hui) avec le nouveau proof of stake, la chaîne Beacon, sans temps d’arrêt du réseau et sans impact sur les utilisateurs finaux ni action requise de leur part. Il s’agit de la mise à niveau la plus importante de l’histoire d’Ethereum, qui devrait avoir lieu aux alentours du 15 ou 16 septembre. La fusion réduira considérablement l’empreinte carbone d’Ethereum, car elle entraînera une baisse massive des besoins en énergie d’Ethereum, et elle est destinée à servir de base aux futures mises à l’échelle, notamment le sharding.
Dans un système Proof of Stake, les ordinateurs ne consomment pas d’énergie pour vérifier les transactions. Au lieu de cela, les investisseurs en crypto-monnaies déposent un certain nombre de coins dans un pool partagé, qui les inscrit à une loterie. Chaque fois qu’un échange a lieu, un participant est sélectionné dans la loterie pour vérifier la transaction et gagner les récompenses.
Si la fusion n’éliminera pas les frais de gas élevés actuels, les développeurs affirment qu’elle jettera les bases essentielles de futures mises à niveau destinées à minimiser les frais.
Cet événement tant attendu pourrait bien se dérouler sans encombre, mais il s’agit en tout cas d’une affaire dangereuse et difficile. Comme l’a rapporté un vétéran de l’industrie de la crypto, « c’est piloter le jet et changer le moteur dans le ciel ». Dans ce contexte, nous allons essayer de repérer si une bonne opportunité de trading se présente et voir comment la jouer sur le marché.
– ETHUSD est en baisse de 65 % par rapport à son pic de 2021 et en hausse de 85 % par rapport à son plus bas de 52 semaines. Le rallye de l’été, de 1000 à près de 2000, a été attribué à une anticipation positive avant la Fusion. Nous devons néanmoins constater que l’ETH n’a pas surperformé les autres actifs de manière importante et que la hausse a plus à voir, selon nous, avec un rallye de secours après une chute de 85 %. Au moment où nous écrivons ces lignes, il est difficile d’affirmer qu’un rallye a déjà eu lieu sur ETHUSD.
– L’analyse technique du cross ETHBTC montre une image très haussière. Si elle est correcte, nous pourrions voir très bientôt une forte hausse de la surperformance de l’Ether par rapport au BTC. Cette tendance est déjà là depuis un moment, mais nous anticipons une nette accélération.
– En regardant le volume et l’intérêt ouvert sur les contrats à terme, nous ne pouvons pas détecter un pic d’activité. Il serait difficile de dire que certains joueurs ont engagé de gros paris en prévision de la fusion.
– Sur le marché des options, nous pouvons remarquer d’énormes positions sur le contrat d’achat de septembre, strike 3000. Les joueurs qui ont acheté ces call 3000 de septembre parient que l’ETH sera au-dessus de la barre des 3000 d’ici la fin du mois de septembre. Il s’agit d’une anticipation haussière.
– Les contrats à terme sont généralement dans un contango. Il s’agit d’une situation où le prix de chaque échéance est supérieur à celui de la précédente. Par exemple, le contrat de septembre se négocie à 100 alors que celui de décembre est à 120. On peut remarquer qu’il y a une petite backwardation (situation inverse) sur la structure de la courbe à terme de l’ETH. En bref, le contrat d’octobre se négocie avec une décote par rapport à celui de septembre. Cela signifie que les acteurs du marché peuvent anticiper une situation du type « acheter la rumeur, vendre le fait » après que la fusion ait eu lieu. Nous ne partageons pas cette théorie, mais nous pensons que l’Ethereum bénéficiera d’un statut déflationniste une fois la fusion réalisée. Ce sera le résultat de l’EIP-1559 qui propose de brûler l’ETH au lieu de le donner aux mineurs.
Pour résumer, notre analyse du marché ne montre pas de preuves de gros paris en cours. Il semble plutôt que le marché ait une attitude attentiste, avec peut-être un jeu rapide « acheter la rumeur et vendre le fait » à l’esprit.
2. Que pouvons-nous attendre après la fusion ?
– Même si cela est peu probable, nous ne pouvons pas exclure un crash de quelques jours de la blockchain Ethereum. Ce serait bien sûr le pire des scénarios et cela pourrait provoquer une vente de panique.
– Plus crédible serait une longue série de dysfonctionnements parmi les Dapps, le protocole Defi ou tout autre acteur de l’écosystème Ethereum qui n’était pas techniquement bien préparé. Ces perturbations locales et ponctuelles peuvent paralyser certains services, mais l’impact global restera minime.
– La fusion entraînera la fin d’une industrie de plusieurs milliards de dollars réalisée par les mineurs d’Ethers. Certains investisseurs craignent qu’une partie de ces mineurs n’essaie de manipuler la blockchain pour empêcher la fusion, ou même d’initier un hard fork et de créer un nouvel Ether basé sur la preuve de travail. Pour l’instant, rien ne prouve qu’un tel hard fork verra le jour. Le plus grand pool minier a déjà annoncé qu’il allait passer à la Proof of Stake. Dans le cas d’un hard fork, nous nous retrouverons avec trois Ether : l’Ether actuel sur PoS, un nouveau sur PoW et l’Ether classique, né après le premier hard fork original. Si cette situation peut paraître confuse, il y a de fortes chances pour que la plupart des Dapps, protocoles, services Defi et autres continuent à fonctionner avec la Proof of Stake. Un Ether basé sur la Proof of Work deviendra donc rapidement marginal et presque inutile.
La fusion ne déclenchera pas de problème technique majeur sur la blockchain Ethereum. Un hard fork potentiel de la part des mineurs ne semble pas avoir le potentiel pour créer des troubles durables, diviser la communauté et paralyser l’ensemble de l’écosystème.
3. Quelle stratégie ?
Dans ce document, nous avons vu que :
– Il n’y a pas de mouvements majeurs du marché que nous pouvons directement imputer à l’événement à venir. Il y a un esprit » légèrement haussier » mais sans excès aucun.
– La Fusion peut déclencher quelques perturbations ponctuelles des protocoles Defi ou des Dapps, mais elles ne peuvent pas impacter la blockchain de manière décisive.
– Un hard fork est possible, mais le nouvel Ether créé pourrait rapidement être peu utile et rejoindre l’Ether classique dans la catégorie des tokens inutiles.
Notre analyse nous laisse penser qu’il y a très peu d’opportunités de trading pour jouer la Fusion. Les rares sont :
– Vendre à découvert ETHUSD pour jouer un énorme problème technique. Ce résultat semble très improbable et avec les marchés crypto probablement dans un processus de bottoming, on peut être pris sur un méchant short squeeze.
– Acheter des concurrents de la blockchain Ethereum, comme Polygon, Solana ou Harmony. En cas d’énorme perturbation, ces concurrents peuvent bénéficier d’un esprit d’achat. À notre avis, un tel mouvement devrait être de courte durée.
– Acheter l’ETHUSD au comptant et vendre à découvert des contrats à terme pour le même montant. Dans ce cas, votre position sera neutre sur le marché et après la Fusion, si un hard fork se produit, vous pourrez recevoir de nouveaux Ethers gratuits. En cas d’absence de hard fork, vous fermez simplement votre position sans gain ni perte.
– Acheter l’ETHUSD au comptant et garder la position bien après la fusion pour bénéficier de l’effet déflationniste des nouveaux Ethers. Les niveaux actuels d’ETHUSD semblent attrayants sur un cadre de temps long, ce qui limitera la baisse.
À notre avis, le dernier trade est le meilleur à faire au travail. La construction haussière du croisement ETHBTC nous indique que nous pourrions voir une surperformance très nette de l’ETH par rapport au BTC dans les mois à venir. Cela correspondrait à un événement réussi et à de nombreuses améliorations de la blockchain Ethereum.
